Por que um indicador que previu quase todas as recessões parece não estar mais funcionando

O sinal de recessão favorito de Wall Street começou a piscar em vermelho em 2022 e não parou — e até agora tem estado errado em todas as etapas do caminho.

O rendimento do Nota do Tesouro de 10 anos tem sido menor do que a maioria de seus equivalentes de prazo mais curto desde então — um fenômeno conhecido como curva de rendimento invertida que precedeu quase todas as recessões desde a década de 1950.

No entanto, embora o pensamento convencional suponha que uma recessão deva ocorrer dentro de um ano, ou no máximo dois anos, de uma curva invertida, isso não apenas não ocorreu como também não há um número vermelho à vista para o crescimento econômico dos EUA.

A situação deixou muitos em Wall Street intrigados sobre o motivo pelo qual a curva invertida — um sinal e, em alguns aspectos, uma causa de recessões — esteve tão errada desta vez, e se é um sinal contínuo de perigo econômico.

“Até agora, sim, tem sido um mentiroso descarado”, disse Mark Zandi, economista-chefe da Moody’s Analytics, meio brincando. “É a primeira vez que se inverteu e não houve uma recessão. Mas, tendo dito isso, não acho que podemos nos sentir muito confortáveis ​​com a inversão contínua. Tem estado errado até agora, mas isso não significa que vai estar errado para sempre.”

Dependendo de qual ponto de duração você acha mais relevante, a curva foi invertida desde julho de 2022, conforme medido em relação ao rendimento de 2 anos, ou outubro do mesmo ano, conforme medido em relação à nota de 3 meses. Alguns até preferem usar a taxa de fundos federais, que os bancos cobram uns dos outros por empréstimos overnight. Isso levaria a inversão para novembro de 2022.

Seja qual for o ponto que você escolher, uma recessão já deveria ter chegado. A inversão errou apenas uma vez, em meados da década de 1960, e previu cada retração desde então.

De acordo com o Federal Reserve de Nova York, que usa a curva de 10 anos/3 meses, uma recessão deve acontecer cerca de 12 meses depois. Na verdade, o banco central ainda atribui cerca de 56% de probabilidade de uma recessão até junho de 2025, conforme indicado pela lacuna atual.

“Já faz tanto tempo que você tem que começar a se perguntar sobre sua utilidade”, disse Joseph LaVorgna, economista-chefe da SMBC Nikko Securities. “Eu simplesmente não vejo como uma curva pode estar tão errada por tanto tempo. Estou inclinado a que ela seja quebrada, mas ainda não capitulei totalmente.”

Antes disso, o PIB foi negativo durante dois trimestres consecutivos, atendendo a uma definição técnica embora poucos esperem que o National Bureau of Economic Research declare uma recessão oficial.

O Departamento de Comércio deve divulgar na quinta-feira que o PIB acelerou 2,1% no segundo trimestre de 2024.

No entanto, os economistas têm observado diversas tendências negativas.

A chamada Regra Sahmum indicador à prova de falhas que postula que as recessões acontecem quando a taxa de desemprego média de três meses é meio ponto percentual maior do que sua mínima de 12 meses, está perto de ser desencadeada. Além disso, a oferta de moeda tem estado em uma trajetória descendente constante desde o pico em abril de 2022, e a Índice dos principais indicadores econômicos do Conference Board tem sido negativo há muito tempo, sugerindo obstáculos substanciais ao crescimento.

“Muitas dessas medidas estão sendo questionadas”, disse Quincy Krosby, estrategista-chefe global da LPL Financial. “Em algum momento, entraremos em recessão.”

Mas nenhuma recessão surgiu no horizonte.

Diante de uma inflação galopante que atingiu sua maior taxa em mais de 40 anos, o Fed começou a aumentar as taxas gradualmente em março de 2022, então muito mais agressivamente na metade daquele ano — após o pico da inflação de junho de 2022. Isso é contrário à maneira como os bancos centrais operaram no passado. Historicamente, o Fed aumentou as taxas no início do ciclo de inflação e começou a cortá-las mais tarde.

“Eles esperaram até a inflação atingir o pico e então apertaram tudo. Então o Fed está completamente fora de sincronia”, disse Paulsen.

Mas a dinâmica das taxas ajudou as empresas a escapar do que geralmente acontece em uma curva invertida.

Uma razão pela qual curvas invertidas podem contribuir para uma recessão, bem como sinalizar que uma está ocorrendo, é que elas tornam o dinheiro de curto prazo mais caro. Isso é difícil para os bancos, por exemplo, que tomam empréstimos curtos e emprestam longos. Com uma curva invertida atingindo suas margens de juros líquidas, os bancos podem optar por emprestar menos, causando uma retração nos gastos do consumidor que pode levar à recessão.

Mas, desta vez, as empresas conseguiram garantir taxas baixas de longo prazo antes que o banco central começasse a aumentar os juros, fornecendo uma proteção contra as taxas mais altas de curto prazo.

No entanto, a tendência aumenta os riscos para o Fed, já que grande parte desse financiamento está prestes a vencer.

As empresas que precisam rolar suas dívidas podem enfrentar um momento muito mais difícil se as altas taxas prevalecentes permanecerem em vigor. Isso pode fornecer uma espécie de profecia autorrealizável para a curva de rendimento. O Fed está em espera há um ano, com sua taxa de referência em uma alta de 23 anos.

“Então pode muito bem ser o caso de que a curva esteja mentindo para nós até agora. Mas ela pode decidir começar a contar a verdade aqui muito em breve”, disse Zandi, economista da Moody’s. “Me deixa realmente desconfortável que a curva esteja invertida. Essa é mais uma razão pela qual o Fed deveria estar reduzindo as taxas de juros. Eles estão se arriscando aqui.”