A China precisa de mais do que cortes nas taxas para impulsionar o crescimento económico

PEQUIM — A desaceleração da economia chinesa precisa de mais do que cortes nas taxas de juros para impulsionar o crescimento, disseram analistas.

O Banco Popular da China na terça-feira surpreendeu os mercados ao anunciar planos para cortar uma série de taxas, incluindo a de hipotecas existentes. As ações da China continental saltaram com a notícia.

O movimento pode marcar “o começo do fim da mais longa sequência deflacionária da China desde 1999”, disse Larry Hu, economista-chefe para China na Macquarie, em uma nota. O país tem lutado com fraca demanda doméstica.

“O caminho mais provável para a reflação, em nossa opinião, é por meio de gastos fiscais em habitação, financiados pelo balanço do Banco Popular da China”, disse ele, enfatizando que mais apoio fiscal é necessário, além de mais esforços para impulsionar o mercado imobiliário.

O mercado de títulos refletiu mais cautela do que as ações. O rendimento do governo chinês de 10 anos caiu para um nível recorde de 2% após a notícia do corte de juros, antes de subir para cerca de 2,07%. Isso ainda está bem abaixo do Rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos de 3,74%. Os rendimentos dos títulos movem-se inversamente ao preço.

“Precisaremos de um grande apoio da política fiscal para ver maiores rendimentos dos títulos do governo CNY”, disse Edmund Goh, chefe de renda fixa da China na abrdn. Ele espera que Pequim provavelmente aumente o estímulo fiscal devido ao fraco crescimento, apesar da relutância até agora.

“A diferença entre as taxas de títulos de curto prazo dos EUA e da China é grande o suficiente para garantir que quase não há chance de que as taxas dos EUA caiam abaixo das da China nos próximos 12 meses”, disse ele. “A China também está cortando as taxas.”

O diferencial entre os rendimentos dos títulos do governo dos EUA e da China reflete como as expectativas do mercado para o crescimento nas duas maiores economias do mundo divergiram. Durante anos, o rendimento chinês foi negociado bem acima do dos EUA, dando aos investidores um incentivo para estacionar capital na economia em desenvolvimento de rápido crescimento versus crescimento mais lento nos EUA

Isso mudou em abril de 2022. Os aumentos agressivos das taxas do Fed fizeram com que os rendimentos dos EUA subissem acima de seus equivalentes chineses no primeira vez em mais de uma década.

A tendência persistiu, com a diferença entre os rendimentos dos EUA e da China aumentando mesmo depois que o Fed mudou para um ciclo de flexibilização na semana passada.

“O mercado está formando uma expectativa de médio a longo prazo sobre a taxa de crescimento dos EUA, a taxa de inflação. [The Fed] cortar 50 pontos-base não muda muito essa perspectiva”, disse Yifei Ding, gerente sênior de portfólio de renda fixa da Invesco.

Quanto aos títulos do governo chinês, Ding disse que a empresa tem uma visão “neutra” e espera que os rendimentos chineses permaneçam relativamente baixos.

Economia da China cresceu 5% no primeiro semestre do anomas há preocupações de que o crescimento anual possa não atingir a meta do país de cerca de 5% sem estímulo adicional. A atividade industrial desacelerou, enquanto as vendas no varejo cresceram pouco mais de 2% ano a ano nos últimos meses.

O Ministério das Finanças da China manteve-se conservador. Apesar de uma aumento raro no déficit fiscal para 3,8% em outubro de 2023 com a emissão de títulos especiais, as autoridades em março deste ano voltaram aos seus padrões habituais Meta de défice de 3%.

Ainda há um déficit de 1 trilhão de yuans em gastos se Pequim quiser atingir sua meta fiscal para o ano, de acordo com uma análise divulgada na terça-feira pelo CF40, um grande think tank chinês com foco em finanças e política macroeconômica. Isso se baseia nas tendências de receita do governo e supondo que os gastos planejados sigam em frente.

“Se o crescimento da receita orçamentária geral não se recuperar significativamente no segundo semestre do ano, pode ser necessário aumentar o déficit e emitir títulos do tesouro adicionais em tempo hábil para preencher a lacuna de receita”, disse o relatório de pesquisa do CF40.

Questionado na terça-feira sobre a tendência de queda nos rendimentos dos títulos do governo chinês, o governador do PBOC, Pan Gongsheng, atribuiu isso em parte a um aumento mais lento na emissão de títulos do governo. Ele disse que o banco central estava trabalhando com o Ministério das Finanças no ritmo da emissão de títulos.

O Banco Popular da China (PBOC) repetiu repetidamente no início deste ano alertou o mercado sobre os riscos de apostar unilateralmente que os preços dos títulos só aumentariam, enquanto os rendimentos cairiam.

Analistas geralmente não esperam que o rendimento dos títulos do governo chinês de 10 anos caia significativamente no futuro próximo.

Após os cortes de taxa anunciados pelo PBOC, “o sentimento do mercado mudou significativamente, e a confiança na aceleração do crescimento econômico melhorou”, disse Haizhong Chang, diretor executivo da Fitch (China) Bohua Credit Ratings, em um e-mail. “Com base nas mudanças acima, esperamos que, no curto prazo, o título do tesouro chinês de 10 anos fique acima de 2%, e não caia facilmente.”

Ele ressaltou que a flexibilização monetária ainda requer estímulo fiscal “para atingir o efeito de expandir o crédito e transmitir dinheiro para a economia real”.

Isso ocorre porque a alta alavancagem em empresas e famílias chinesas faz com que elas não queiram tomar mais empréstimos, disse Chang. “Isso também levou a um enfraquecimento dos efeitos marginais da política monetária frouxa.”

O yuan offshore da China atingiu brevemente seu nível mais forte em relação ao dólar americano em mais de um ano na quarta-feira de manhã.

“Taxas de juros mais baixas nos EUA proporcionam alívio ao mercado de câmbio e aos fluxos de capital da China, aliviando assim a restrição externa que as altas taxas dos EUA impuseram à política monetária do PBOC nos últimos anos”, destacou Louis Kuijs, economista-chefe da APAC na S&P Global Ratings, em um e-mail na segunda-feira.

Para o crescimento econômico da China, ele ainda busca mais estímulo fiscal: “As despesas fiscais estão abaixo da alocação orçamentária de 2024, a emissão de títulos tem sido lenta e não há sinais de planos substanciais de estímulo fiscal.”